一篇质疑养猪企业雏鹰农牧涉嫌造假的报道,被市场传得沸沸扬扬。受此影响,雏鹰农牧先是临时停牌一天,昨日复牌后盘中触及跌停,收盘大跌7.39%。昨天公司发布澄清公告,将去年盈利的核心归于产品结构。有行业分析师认为,报道所引述的数据并不能推出雏鹰农牧涉嫌造假的结论。

市场不同、产品不同,毛利率均会有所不同。同时,地理气候条件都会对养殖成本造成影响。

2011年猪价刷新历史纪录,强势领跑CPI。今年以来,猪肉却成为物价跌得最猛的大宗产品。在潮起潮落的“猪周期”中,扩大养殖模式和打造生猪全产业链,成为养猪上市公司共同的思路。伴随着全行业的产能疯长,“超级养猪大户”面临新挑战。
当猪插上“翅膀”,养猪公司也疯狂

为何行业亏损雏鹰盈利

“这年头还有因为赚钱而跌停的?”成都股民老舒看着盘中跌幅近10%的雏鹰农牧,格外郁闷。

完成最低点到最高点的跳跃,生猪只用了一年时间。

2013年4月24日,雏鹰农牧和大康牧业同一天发布了2012年年报。投资者困惑了,在同样的“猪周期”下,为何大康牧业亏1897.67万元而雏鹰农牧赚3.03亿元?年报显示,2012年大康牧业生猪销售35.48万头,雏鹰农牧148.96万头;大康牧业养一头猪亏53.49元,雏鹰农牧平均能赚203.41元。

大康牧业9.14+0.313.51%罗 牛
山6.45+0.050.78%新五丰6.15+0.040.65%雏鹰农牧16.80-1.34-7.39%以保持一头猪赚203元的高毛利;主要客户顺达法人真实身份是雏鹰农牧分公司经理等质疑,雏鹰农牧皆给予了澄清解释。但市场对此似乎并不买账,其股价昨日下跌7.39%,报收16.80元。记者为此采访了相关业内人士。

2011年6月22日,全国出栏肉猪19.58元/公斤,急剧扭转生猪市场。据搜猪网数据,2010年6月16日,生猪9.56元/公斤,供应市场徘徊在亏损的底部。

有媒体算了一笔账:“去年一头仔猪的成本约500-600元,喂5-6个月要吃750-800斤饲料,花费约1100块钱,养到300斤,按每斤6.15元-6.2元,销售收入1800多元,利润所剩无几。这还不包括防疫、伤亡率和人工等开销。同样是养猪,猪价又这么透明,去年全国育肥猪平均亏损50-100元,雏鹰为何赚203元?”

赚钱秘籍在于仔猪销售

去年全国生猪价格走势呈倒”V”字形。前五个月缓慢上涨,6-9月份达至顶点,9-11月份开始快速下滑,12月份小幅回调。搜猪网数据显示,2011年全国出栏肉猪全年均价为16.95元/公斤,比2010年全年均价增长48.16%。

仔猪全年利润属于合理范围

在媒体对雏鹰农牧提出的多种疑问中,最重要的疑点在于,行业头猪均亏50元、当地养殖户亏200-300元的情况下,雏鹰农牧为何能一头猪赚203元?而同类型企业的大康牧业却每头猪亏53.49元。记者查询可知,2012年雏鹰农牧的毛利率维持在31.52%,但同类型上市公司大康牧业毛利率却是9.41%、新五丰毛利率则为10.09%、罗牛山毛利率也仅12.76%。

猪价的生猛带动,让养猪大户的股价一路走高。5月底,新五丰和大康牧业纷纷出现五连涨,涨幅累计为28.07%和19.34%。

雏鹰农牧昨天发布公告,就媒体质疑其盈利能力等相关问题进行了澄清。

雏鹰农牧在澄清公告中提到,2012年作为生猪产品原料的饲料行情整体波动不大,商品肉猪全年市场疲软的态势,如传闻中所述行业内大部分生产者出现亏损现象,但主要原因是其外购仔猪成本较高,为500-600元/头。而公司生猪业务中主要产品为仔猪销售,另外还销售部分二元种猪,上述两类产品占生猪销售总量近八成,仔猪全年的利润约200-300元/头,二元种猪头均利润约400元/头以上,在行业内属正常合理范围。


助“猪腿”的力量,主营生猪养殖销售的公司赚得盆满钵满。据统计,2011年,雏鹰农牧营业收入13亿元,归属上市公司股东的净利
润约4.29亿元,分别同比增长90.36%,248.58%。唐人神收入和净利润分别为57.02亿元和1.2
亿元,同比增长30.19%和44.79%。

公司认为,大部分生产者出现亏损是因为其外购仔猪成本较高,而仔猪销售和二元种猪占雏鹰农牧生猪销售总量近八成,仔猪全年的利润约200-300元/头,二元种猪头均利润约400元以上,在行业内属正常合理范围。

对此,有跟踪雏鹰农牧的券商分析师也向记者提及:“仔猪的毛利确实较高。”

猪价飞天的“翅膀”,来自生猪成长的上涨和存栏量的减少。据业内人士介绍,2010年冬季流行病导致母猪和仔猪存栏量比前年同期的下滑30%-40%。同时,作为生猪饲料主要产品的玉米、豆粕价格上涨助推猪价。

同时,雏鹰农牧称,在建工程的竣工决算及转固相关业务均经审计,不存在媒体质疑的“操纵在建项目,不做固定资产结转,折旧费推后虚增利润”情况。公司对在建工程项目,进行边建设边转固,即部分工程建设达到可使用状态后,便转固投入生产使用,并非整体完工后一次性转固,并按会计政策计提折旧,符合会计政策的相关要求。

一家之言,难以为信。记者分别采访了新五丰、罗牛山,以及一家不愿署名的同类型上市公司业内人士,这三家公司均称:“市场不同、产品不同,毛利率均会有所不同。”


本压力似乎无法阻碍养猪上市公司揽金。雏鹰农牧在招股书中表示,成本的上涨速度远远低于收入的上涨速度。该公司的生猪产品包括商品仔猪,二元种猪和商品肉
猪。三种产品的成本较上年分别增长了11.2%,23.62%和4.89%,而收入分别增长了27.95%,15.94%和29.76%。

媒体质疑雏鹰农牧2011年、2012年主要客户存在猫腻——大客户名单中的顺达合作社老板王纪峰,其真实身份是雏鹰农牧分公司经理。对此,雏鹰农牧承认王纪峰确属顺达养猪专业合作社法人代表,负责联系生猪贸易业务,与公司有业务往来。但是王纪峰2011年12月10日应聘为雏鹰农牧子公司三门峡雏鹰农牧有限公司下属卢氏分公司经理一职时,公司子公司下属卢氏分公司人力资源属初建部门,未能及时发现其为顺达合作社法人代表。自核实上述情况后,公司立即对其进行清退处理,同时取消了其股权激励计划。公司还称,王所任职务并非上市公司高管职务,该合作社并未与王纪峰所任分公司发生过业务往来,不构成关联交易。

新五丰董秘办工作人员告诉记者:“首先,公司与雏鹰农牧的市场不一样、产品不一样;其次对于行业而言,时间点不同、成本不同、猪肉价格也不同;此外,对公司而言,内部控制的能力不同,毛利率也有所不同。新五丰生猪有内销和出口两种,毛利率也有所不同。”记者查看年报发现,新五丰内销生猪毛利率为6.56%、生猪出口则为15.83%。

生猪高额毛利也对唐人神去年的高盈利做了主要贡献。生猪及种猪收入4583万元,同比增长117%,毛利率从48.06%大幅提高至63.36%。大康牧业生猪养殖营收1.93亿元,占比82.82%;新五丰生猪养殖销售营收2.27亿元,占比55.96%。

业务模式不同造成差异

而罗牛山董秘办工作人员也同样认为:“地域、品种、市场的差异都会对毛利率带来影响,公司2012年生猪养殖毛利率为12.76%。”

纵向延伸横向扩张,谁最受宠?

据记者了解,目前国内大型养猪企业除了雏鹰农牧、大康牧业和新五丰外,还包括未上市的广东温氏集团和牧原食品。广东温氏集团、牧原食品与雏鹰农牧所在地区虽然有所差异,但核心业务模式基本相同。而大康牧业、新五丰与雏鹰农牧的业务模式有所不同,具体来说,就是大康牧业的种猪份额很大;新五丰的外购肉猪占比很大;雏鹰农牧的仔猪销售占比很高。

另一位生猪养殖类上市公司的业内人士进一步表示:“一家生猪养殖公司所在地域的地理、气候条件对其生猪养殖的成本会造成较大影响。比如梅雨季较长的地区,在生猪养殖过程中对疫病防治的成本投入较高、饲料转换率较低,毛利率会受到影响。此外,在饲料原材料的购入中,不同地域、不同方式,也对毛利率有较大影响。”他还指出,雏鹰农牧公司在河南,处于玉米等原材料产地,或可能取得比其他公司更低的饲料成本,以提高养殖毛利。

在此轮猪价上涨中,产业链利润分化现象逐步被放大。规模化养猪模式和延伸产业链成为企业抵御行业波动,提升盈利能力的战略。

民族证券农林牧渔行业分析师刘晓峰认为,与雏鹰农牧业务模式类似的温氏集团2012年肉猪毛利为330元/头左右,可以侧面佐证雏鹰农牧的盈利基本合理。“据我所掌握的数据,去年生猪行业平均每头猪亏损50元这个数据不具有代表性;养殖户亏损200-300元是2013年二季度的数据,而非2012年的全年平均数据;2012年全年平均亏损肯定要远远低于这个水平。”

种猪养殖规模直接决定生猪养殖规模和发展速度。雏鹰农牧深谙此道,利用雄厚的资金扩大规模养殖。在猪价历史高位的9月,雏鹰农牧公告称将投资12亿元建设年
出栏30万头的生态散养猪项目。几乎同时,它公布将投资1亿元,建设年屠宰100万头的生猪屠宰项目,进军生猪屠宰业。今年4月11日,雏鹰农牧公告称,
将投资4.5亿元新建年出栏30万头生猪产业化基地。

刘晓峰指出,2012年生猪养殖户如果出现这么大的亏损,“有三个原因,一是在仔猪价格最高的时候买进仔猪,二是存活率太低,三是肉猪上市时恰逢价格低点”。


康牧业也抓紧布局市场。2011年9月,联手天堂硅谷成立天堂硅谷大康并购基金,向上下游延伸经营。拟以4110万元收购14家养猪场,同年收购怀化新康
牧业、湖南永昌序幕生态养殖、石门县盛旺达种猪场以及澧县平安种猪场,生猪生产能力迅速扩充。今年4月,收购武汉大型养猪场,产业布局拓展至整个中西部。

同比或下滑65%-95%

唐人神正在加快种猪建设进程。今年计划以4.9亿元新建7个种猪场年出栏9600头母猪,预计总净资产占比从目前的10%提高到30%,成为公司业绩增长的第二个引爆点。

雏鹰农牧昨天发布了更正后的一季报。尽管营业收入同比微涨6.95%,但归属上市公司股东净利润却大幅缩水48.11%。财务费用、销售费用分别飙升444.15%和264.86%,主要是银行借款利息支出增加和公司销售规模扩大带来的支出增长,此外,管理费用也大涨75.89%。雏鹰农牧预计,上半年公司净利润同比或下滑65%-95%。

“经过预算,雏鹰农牧2012年一季度增幅175%以上”。民族证券的分析师刘晓峰向记者表示,公司独创的,通过与农户更紧密的合作,保障养殖模式的高效稳定易复制。而唐人神快报显示,今年一季度销售收入比去年同期增长50%。

从一季度业绩预告看,这两家生猪养殖企业的利润走势依然看好。而大康牧业因多项信息披露被查出问题,机构推荐态度趋谨慎,去年10月份后没有券商公布相关研究报告。

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